启牛学堂关注美国经济动态：经济暂无衰退信号，下半年需警惕两大风险

　　从启牛官网上可知，美国经济在当前的运行态势中，无论是居民部门还是企业部门，均未显露出明显的危机迹象。这一结论是启牛学堂基于对国家经济研究局（NBER）判定“经济衰退期”的六大指标的深入分析。

　　启牛学堂从NBER的六大底层指标分析来看，美国经济目前尚未发出“衰退”的信号。尽管自今年3月以来，市场对美国经济增速的预期持续下调，一季度GDP增速也被下修至-0.5%，但这并不意味着美国经济已经被“透支”。事实上，仅有1项指标呈现出明确的下行趋势，其余4项处于波动状态，还有1项仍在上行。因此，从整体上看，美国经济仍然保持着一定的韧性。

　　一季度美国GDP的负增长在很大程度上是一个“技术性”现象。由于企业在关税调整前囤货，导致贸易逆差大幅增加，“净出口”成为拖累GDP增速的主要因素。然而，若剔除“净出口”和“存货”的影响，一季度GDP实际上增长了1.5%。这表明，美国经济的内生动力仍然较强。

　　在居民部门方面，消费“硬数据”并未出现大幅滑坡。4月，美国个人可支配收入和消费支出的实际同比增速均有所上升，其中耐用品的实际增速最高。尽管5月零售销售超预期下跌0.9%，但用于计算GDP的“对照小组”表现稳健，增长了0.4%。此外，居民总体的财务状况也好于疫情前。家庭部门的贷款拖欠、还贷支出占可支配收入比重等指标均有所改善。低收入群体的财务状况虽然有所恶化，但影响仍在可控范围内。近期股市的乐观情绪回归，也有利于消费的稳定。

　　在就业市场方面，虽然招聘者和求职者的信心都迅速滑坡，但“硬数据”的变化却十分缓慢。失业率已连续13个月在4.0%～4.2%的区间内波动，萨姆规则“衰退”指标也回落到了安全区间。同时，JOLTS裁员率也连续10个月保持在1.0%至1.2%的区间内。这些数据表明，美国的就业市场仍然保持着一定的稳定性。

　　在企业部门方面，财务状况明显优于疫情前。由于2020—2021年企业大量融资并锁定了较低的融资成本，因此没有受到本轮高利率的冲击。目前，企业的资产负债表整体优于疫情前水平。净利息支出处于低位，在手现金虽然自2022年开始消耗，但仍高于疫情前趋势值。杠杆率持续下降，信用利差也维持低位。这些因素为企业部门的稳健发展提供了有力支撑。

　　然而，尽管美国经济目前暂无明显的危机雷点，但下半年仍需警惕两大风险。一是“大而美法案”和债务上限的博弈。如果债务上限能作为“大而美法案”的核心条款与法案一同顺利落地，那么将给美国经济和股市带来动力。反之，若因政党纷争而陷入“债务上限”危机，则可能给下半年GDP以及美国金融市场带来冲击。二是特朗普再挥“关税大棒”。当前美国对中国和其他地区的关税水平仍然较高，虽然下半年关税在此水平上不会大幅度升级，但若升幅超预期，则将给美国经济带来新风险。